Мощные потрясения мирового финансового рынка привели к падению к резкому падению биржевых котировок на российском фондовом рынке. Стоимость акций упала в несколько раз, причем обвальное падение затронуло не только акции компаний "второго эшелона", но и наиболее ликвидные активы - акции предприятий, являющихся лидерами российской экономики. Если судить только по результатам биржевых торгов, то можно сказать, что совокупная стоимость российских предприятий многократно уменьшилась всего за несколько месяцев, но так ли это на самом деле?. Давайте посмотрим, всегда ли и в какой мере биржевые котировки отражают реальную стоимость компании.
   
   Я хочу привести один пример из практики купли-продажи пакетов акций крупных российских компаний. В декабре 2008 года, в самый разгар кризиса, немецкая корпорация Даймлер АГ купила 10% акций (70 722 956 штук) ОАО КАМАЗ за 250 000 000 долларов США.
   
   Но биржевая котировка этих акций на 11.12.2008 - дату, предшествующую объявлению о сделке, составляла 28 рублей за штуку при курсе доллара 27,9 руб./$. Если провести несложный расчет, то мы получим, что биржевая стоимость проданного пакета составляла, примерно, 71 000 000 $, а покупатель заплатил 250 000 000 $. Мы же не можем предположить, что один из лидеров мирового автомобилестроения -корпорация Даймлер АГ могла ошибиться в определении стоимости этого пакета более, чем в три раза. Так в чем же дело? Что считать справедливой рыночной стоимостью акций? С помощью каких инструментов можно установить эту стоимость? Попробуем разобраться.
   
   Поговорим о биржевой торговле акциями и мотивации участников торгов. Инвестор, участвующий в биржевых торгах и покупающий акции той или иной компании, преследует, как правило, одну цель - заработать на росте курсовой стоимости. При падении котировок, как это произошло с началом кризиса, спекулятивный инвестор старается быстрее избавиться от активов, чья стоимость уменьшается, но массовая продажа акций приводит к резкому падению котировок, а это приводит к тому, что биржевая цена падает ниже реальной рыночной стоимости актива. Поэтому в периоды кризисного падения котировок результаты биржевых торгов могут не отражать реальную стоимость предприятия и его акций. А как тогда можно оценить стоимость акций в период кризиса?
   
   В теории оценочной деятельности были разработаны методы оценки и методологические подходы, позволяющие оценить стоимость предприятия (или стоимость акций для акционерного общества), основываясь на совершенно других принципах, чем принципы биржевой торговли.
   
   Первый подход для оценки предприятия или его акций, который применяют инвесторы и профессиональные оценщики, называется "затратным". Суть его состоит в том, чтобы рассчитать величину затрат на создание предприятия, аналогичного оцениваемому.
   
   Действительно, разумный инвестор всегда должен смотреть, что ему выгоднее - создать аналогичное предприятие заново, или приобрести уже действующее предприятие и развивать свое присутствие на этом рынке через модернизацию приобретенной компании.
   
   Попробуем, хотя бы по-крупному, представить, какие расходы должен понести инвестор, создающий новое предприятие. При создании нового предприятия необходимо построить цеха, склады, административные здания, подвести коммуникации, создать объекты транспортной инфраструктуры, закупить и установить производственное оборудование, нанять и обучить персонал, установить связи с поставщиками, наладить сбыт продукции - все это может занять очень продолжительное время, в течение которого собственник будет вынужден нести очень большие расходы. Если рассчитать величину этих расходов, а именно это и делают профессиональные оценщики, то можно с уверенностью говорить, что стоимость оцениваемого предприятия вряд ли будет превосходить величину этих затрат, ведь долгосрочный инвестор не заплатит за предприятие больше, чем стоит создание аналогичной компании.
   
   Поэтому расчет затрат на создание аналогичной компании принимается за некоторую базовую величину, на основании которой в дальнейшем оценщики выводят стоимость оцениваемого предприятия.
   
   Другой способ оценки акций состоит в анализе доходов предприятия и финансовых результатов его деятельности. Смысл его сводится к тому, что зная доходы компании и денежные потоки, которые генерирует данный бизнес, можно получить стоимость капитала, вложенного в акции оцениваемого предприятия. То есть стоимость выводится не из стоимости всех материальных и нематериальных активов, которыми обладает предприятие, а только на основе анализа финансовых показателей.
   
   Вот мы собственно и ответили на вопрос, который поставили в начале статьи: "Почему стоимость акций может быть выше их биржевой котировки?". Просто крупный профессиональный инвестор оценивает акции всегда с трех позиций - по биржевым котировкам, по затратам на создание предприятия и по доходам, которые это предприятие приносит или может принести. Разные методы оценки дают разные результаты, но комплексное применение всех оценочных подходов дает объективную стоимость, которую можно рекомендовать для совершения сделки.